重磅！巴菲特发布2025年致鼓励公开信（全文阐扬版）

专题：巴菲特2025鼓励信重磅来袭

　　北京时候2月22日晚，股神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司刚刚在官网公布备受期待的每年一度的致鼓励公开信。巴菲特这封2025年致鼓励公开信，主要商议的是伯克希尔2024年的得失。巴菲特鼓励信历来传递价值投资精髓，强调耐久主义、企业内在价值及财务稳重。年报既复盘事迹与阛阓瞻念察，亦传递感性、诚信的价值不雅，号称投资玄学的年度盛宴。历经数十年千里淀，成为公共投资者必读经典，彰显股神的远见与东谈主格魔力。新浪财经将这封15页信件的全文翻译附后。

　　巴菲特将于8月满95岁，本年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个年初。他在客岁前的鼓励信中写谈，他的指定继任者、伯克希尔高管格雷格·阿贝尔“随时可以接任CEO”。而巴菲特最近告诉媒体，他正在减速节律。“我仍然乐在其中，况兼大约作念好一些事情。但其他行为依然被取消或大幅减少。”

　　在鼓励信的运行，巴菲特先容了下客岁的盈利概况。在鼓励信临了附上了伯克希尔的事迹与好意思股风向标：标普500指数表现的对比，2024年伯克希尔每股市值的增幅是25.5%，标普500指数的增幅是25.0%，伯克希尔跑赢了0.5个百分点。耐久来看，1965-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，赫然超过标普500指数的10.4%，而1964-2024年伯克希尔的合座收益增长是令东谈主吃惊的5502284%，也便是55022倍多，而标普500指数为39054%，即超过390倍。

　　以下是巴菲特2025年致鼓励公开信全译：新浪财经好意思股团队/编译

　　致伯克希尔哈撒伟鼓励：

　　动作伯克希尔年度敷陈的一部分，这封信送到您手中。动作一家上市公司，咱们有义务依期向您敷陈许多具体的数据和事实。

　　关联词，“敷陈”一词意味着更大的服务。除了必须提供的数据外，咱们以为咱们有义务向您提供更多对于您所领有的资产以及咱们的想考的挑剔。咱们的场所是以一种咱们但愿您在与咱们变装互换时也会经受的方式与您同样——也便是说，如果您是伯克希尔的首席履行官，而我和我的家东谈主是将鸠集委用给您的被迫投资者。

　　这种作念法促使咱们每年归来您通过伯克希尔股份迤逦领有的繁多企业的细致和不良发展情况。在商议特定子公司的具体问题时，咱们确乎会罢职汤姆·墨菲60年前给我的提出：“表扬要具名，月旦则归类。”（注：汤姆·墨菲是前伯克希尔董事，2022年去职不久后死一火。）

　　舛讹——是的，咱们在伯克希尔也会犯错

　　有时，我在评估我为伯克希尔购买的企业畴昔的经济远景时犯了舛讹——每一次齐是本钱建立弊端。这种情况既发生在对上市股票的判断上——咱们将这些视为企业的部分整个权——也发生在对公司的全资收购上。

　　在其他时候，我在评估伯克希尔所聘任的经管东谈主员的才略或衷心度时犯了舛讹。衷心度的失望可能会超出财务影响带来倒霉，这种倒霉可能接近于一场失败的婚配。

　　在东谈主事决议上，咱们只可期望有一个可以的胜利率。最大的舛讹是延长改良舛讹，或者查理·芒格所说的“拖暗昧拉”。他会告诉我，问题无法通过幻想来治理，而是需要选用行动，不管这可能何等令东谈主不称心。

　　在2019年至2023年时期，我在致您的信中16次使用了“舛讹”或“弊端”这么的词汇。许多其他大型公司在合并时期从未使用过这两个词。我必须承认，亚马逊在其2021年的信中确乎作念出了一些相当坦率的不雅察。在其他地方，泛泛齐是乐不雅的讲话和图片。

　　在一些大型上市公司的董事会会议或分析师电话会议中，我曾担任董事，而这些场面中“舛讹”或“弊端”是被阻挡使用的词汇。这种禁忌暗意着经管层的尽善尽好意思，老是让我感到不安（尽管有时出于法律问题的计议，限制商议可能是明慧的。毕竟咱们身处诉讼泛滥的社会）。

　　在我94岁的时候，距离格雷格·阿贝尔接任CEO并援笔鼓励信的日子不会太远。格雷格招供伯克希尔的信条，即“敷陈”是伯克希尔首席履行官每年对鼓励的服务。他也明白，如果你运行诱拐你的鼓励，你很快就会信赖我方的顺口开河，最终诱拐我方。

　　皮特·利格尔（Pete Liegl）——唯独无二

　　让我暂停一下，给您讲讲皮特·利格尔的超越故事。对大多数伯克希尔鼓励来说，皮特是一个目生东谈主，但他为他们的集体金钱孝敬了数十亿好意思元。皮特在80岁时死一火，直到当时他仍在服务。

　　我第一次据说皮特创立并经管的印第安纳州公司——丛林河公司（Forest River），是在2005年6月21日。那天，我收到一位中间东谈主寄来的信，闪耀先容了该公司的干整个据，这是一家坐褥失业车（RV）的制造商。信中提到，皮特——丛林河公司的100%整个者——零散但愿将公司卖给伯克希尔。他还告诉我皮特期望得回的价钱。我心爱这种指天画地的方式。

　　我向一些失业车经销商进行了探问，对了解到的情况感到称心，并安排了6月28日在奥马哈的会面。皮特带着他的浑家雪伦（Sharon）和犬子丽莎（Lisa）全部前来。碰头时，皮特向我保证，他但愿陆续筹划这家公司，但如果能让他的家东谈主得回财务保障，他会感到更平缓。

　　皮特接着提到，他领有一些出租给丛林河公司的房地产，这些资产在6月21日的信中并未说起。几分钟内，咱们就这些资产的价钱达成了一致，我露出不需要伯克希尔进行评估，而是径直接受他的估值。

　　然后，咱们又明确了另一个需要走漏的问题。我问皮特他的薪酬应该是若干，并补充说，不管他说什么，我齐会接受。（我必须补充一句，我不推选这种作念法用于一般情况。）

　　皮特停顿了一下，他的浑家、犬子和我齐上前倾身。然后他让咱们齐吃了一惊：“嗯，我看了伯克希尔的委托书，我不想比我的雇主挣得更多，是以每年给我10万好意思元的薪水就行。”我从地上爬起来后，皮特接着说：“但咱们本年将赚取X（他报了一个数字），我还但愿如果公司盈利超过面前的水平，我能得回超出部分10%的年度奖金。”我回答说：“好的，皮特，但如果丛林河公司进行任何要紧收购，咱们将把柄所使用的异常本钱进行相宜的调养。”我莫得界说“相宜”或“要紧”，但这些婉曲的措辞从未引起任何问题。

　　咱们四个东谈主随后去奥马哈的快乐山谷俱乐部（Happy Hollow Club）共进晚餐，并从此过上了幸福快乐的生涯。在接下来的19年里，皮特的表现令东谈主咋舌，无东谈主能出其右，莫得任何竞争敌手能接近他的表现。

　　并不是每家公司齐有易于融会的业务，而且像皮特这么的整个者或经管者也极为荒野。天然，我也预料到，在评估伯克希尔收购的公司以及与我打交谈的东谈主时，我可能会犯一些舛讹。

　　关联词，我也经验过许多令东谈主惊喜的事情，这些惊喜既来自公司的后劲，也来自经管者的才略和衷心度。咱们的造就标明，一个正确的决议可能会跟着时候的推移产生惊东谈主的影响。（想想GEICO动作一项生意决议，阿吉特·贾因动作经管决议，以及我找到查理·芒格动作唯独无二的链接伙伴、个东谈顾客问和执意一又友的庆幸。）舛讹解渐渐淡去，而胜利者却能遥远盛开光彩。

　　在咱们采纳首席履行官时，有一丝需要说明：我从不计议候选东谈主毕业于哪所学校。从不！

　　天然，有许多凸起的经管者毕业于最驰名的学校。但也有像皮特这么的东谈主，他们可能受益于不太知名的学校，以致可能莫得完成学业。望望我的一又友比尔·盖茨，他以为在一个爆炸性增长、大约调动天下的行业中飞速起步，远比留在学校恭候一张可以挂在墙上的证书障碍得多。（可以读读他的新书《源代码》。）

　　不久前，我通过电话结子了杰西卡·图恩克尔（Jessica Toonkel），她的继祖父本·罗森纳（Ben Rosner）多年前为查理和我筹划过一家企业。本是一位零卖天才，为了准备这份敷陈，我向杰西卡阐述了本的磨真金不怕火布景，我牢记他的磨真金不怕火经验相当有限。杰西卡的修起是：“本的学业留步于六年级。”

　　我很荣幸在三所优秀的大学接受了磨真金不怕火，况兼我礼服毕生学习的障碍性。关联词，我不雅察到，生意禀赋中很大一部分是天生的，禀赋胜过了后天的培养。

　　皮特·利格尔便是一个天生的生意奇才。

　　客岁的事迹表现

　　2024年，伯克希尔的表现好于我的预期，尽管咱们189家运营企业中有53%的企业敷陈盈利下落。跟着国库券收益率的擢升，咱们得回了可预测的巨大投资收益，咱们大幅增多了这些高流动性短期证券的持有量。

　　在GEICO的指挥下，咱们的保障业务也达成了盈利的大幅增长。在五年内，托德·库姆斯（Todd Combs）对GEICO进行了要紧改造，擢升了遵守，并使承保业务与时俱进。GEICO是一颗耐久以来需要再行打磨的对峙，托德不知疲钝地完成了这项服务。天然尚未完成，但2024年的改进是惊东谈主的。

　　总体而言，财产-伤害（P/C）保障订价在2024年走强，反馈出对流风暴形成的吃亏大幅增多。表象变化可能依然文告了它的到来。关联词，2024年莫得发生“苦难性”事件。总有一天，任何一天，一场信得过惊东谈主的保障吃亏齐会发生——而且谁也不可保证每年只会发生一次。

　　P/C保障业务是伯克希尔的中枢业务，值得进一步商议，这将在这封信的后头出现。

　　伯克希尔的铁路和公用行状业务——咱们在保障以外最大的两项业务——的总收益有所擢升。关联词，两者齐还有好多事情要作念。

　　客岁年底，咱们将对公用行状业务的持股比例从92%傍边擢升到100%，耗尽了约莫39亿好意思元，其中29亿好意思元以现款支付，其余部分以伯克希尔B股支付。

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　　总的来说，咱们在2024年的营业利润为474亿好意思元。咱们每每——有些读者可能会衔恨，无休无止地——强调这一主张，而不是K-68页上敷陈的GAAP礼貌的收益。

　　咱们的揣度程序不包括咱们持有的股票和债券的本钱利得或吃亏，不管是已达成的照旧未达成的。跟着时候的推移，咱们以为收益极有可能占优势——不然咱们为什么要购买这些证券？——尽管每年的数字将会剧烈而不可预测地波动。咱们对这类承诺的期限着实老是远远超过一年。 在许厚情况下，咱们的想考触及几十年。这些耐久消费有时会让收银机响得像教堂的钟声。

　　2023-2024年盈利明细

　　以下是咱们对2023-2024年收益的明细。整个预备均以折旧、摊销和所得税后的数据为准。EBITDA（息税折旧及摊销前利润）是华尔街偏疼的主张，但对咱们来说并不适用。

　　（单元：百万好意思元）

表情	2024年	2023年
保障承保	9，020	5，428
保障投资收入	13，670	9，567
BNSF铁路	5，031	5，087
伯克希尔哈撒韦能源	3，730	2，331
其他控股业务	13，072	13，362
非控股业务*	1，519	1，750
其他**	1，395	（175）
运谋利润	47，437	37，350

包括伯克希尔持股比例在20%至50%之间的某些业务，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。

** 包括2024年约11亿好意思元和2023年约2.11亿好意思元的外汇收益，这些收益来自于咱们使用非好意思元计价的债务。

　　惊喜！惊喜！一项障碍的好意思国记载被碎裂

　　六十年前，现任经管层招揽了伯克希尔。这一举动是一个舛讹——我的舛讹——况兼困扰了咱们二十年。查理（Charlie）立即发现了我的赫然舛讹：尽管我为伯克希尔支付的价钱看起来很低廉，但它的业务——一家大型朔方纺织企业——正走向失足。

　　好意思国财政部，首当其冲，依然收到了对于伯克希尔气运的无声警告。1965年，该公司莫得交纳一分钱的所得税，这是该公司十年来普遍存在的莫名款式。这种经济行径对于蹧跶魔力的初创公司来说可能是可以融会的，但当它发生在好意思国工业的陈旧支撑。伯克希尔正朝着灰烬罐走去。

　　快进六十年，遐想一下财政部的诧异：这家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名字运营——支付的联邦企业所得税失色国政府从任何公司收到的齐要多，以致超过了那些市值数万亿好意思元的好意思国科技巨头。

　　准确地说，伯克希尔客岁向好意思国国税局（IRS）支付了四笔税款，共计268亿好意思元。这约莫是好意思国整个公司支付的5%。（此外，咱们还向番邦政府和44个州支付了相当数额的所得税。）

　　请提神，允许这一破记载的付款的一个要道身分是：伯克希尔鼓励在1965年至2024年时期只收到了一次现款股息。1967年1月3日，咱们支付了唯一的付款——101755好意思元，合每股10好意思分。（我不牢记我为什么向伯克希尔的董事会提出选用这一滑动。面前看来，这似乎是一个恶梦。）

　　60年来，伯克希尔鼓励扶植不息再投资，这使公司大约增多其应税收入。向好意思国财政部支付的现款所得税，在第一个十年中微不及谈，面前共计超过1010亿好意思元……而且还在增多。

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　　巨大的数字可能很难可视化。让我再行预备一下咱们客岁支付的268亿好意思元。

　　如果伯克希尔在2024年全年每20分钟向财政部递交一张100万好意思元的支票——遐想一下366个昼夜，因为2024年是闰年——咱们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到1月，财政部才会告诉咱们，咱们可以稍作喘气，睡片刻，好为2025年的税款作念准备。

　　您的资金在何处

　　伯克希尔的股票行为是活泼的。一方面，咱们领有许多企业的阁下权，持有被投资方至少80%的股份。一般来说，咱们领有100%的股份。这189家子公司与可销售的普通股有相似之处，但绝不重叠。这些企业的总价值高达数千亿好意思元，其中包括一些荒野的对峙、许多可以但远非出色的企业，以及一些令东谈主失望的过期企业。咱们莫得持有任何主要的累赘，但有一些企业我本不应该购买。

　　另一方面，咱们领有十几家相当大且利润丰厚的企业中的部分股份，这些企业众所周知，如苹果、好意思国运通、好吃可乐和穆迪等。其中许多公司从其运营所需的有形净权力中得回相当高的答复。收场年底，咱们的部分整个权持有价值为2720亿好意思元。可以融会的是，信得过出色的企业很少会合座出售，但这些对峙企业的一小部分可以在华尔街的周一至周五购买，偶尔还会以廉价出售。

　　咱们在采纳股票器具时保持公谈，把柄咱们可以最佳地部署您（和我家东谈主）的储蓄来投资任何一种类型。泛泛，莫得什么看起来有诱骗力；一丝数情况下，咱们会发现我方深陷机遇之中。格雷格生动地展示了他和查理一样在这种时候的行动才略。

　　持有可往复股票时，一朝我犯错，调养策略会愈加容易。需要强调的是，就面前伯克希尔的界限而言，这一优势被削弱了，因为咱们不可泛泛地出入。有时，缔造或算帐一项投资需要一年以致更永劫候。此外，当咱们仅持有少数股权时，如果咱们对决议不悦，就无法更换经管层，也无法阁下资金流向。

　　对于控股公司，咱们可以主导这些决议，但在处理弊端时，活泼性就会大打扣头。现实上，除非靠近咱们以为无法治理的问题，伯克希尔着实从不出售控股业务。故意的一面是，一些企业主因为咱们稳重的行径而寻求与伯克希尔链接，这对咱们来说是一个赫然的优势。

　　尽管一些挑剔东谈主士以为伯克希尔面前持有多量现款，但你们的大部分资金仍投资于股票。这种偏好不会调动。天然咱们持有的可往复股票价值从客岁的3540亿好意思元降至2720亿好意思元，但咱们未上市的控股股权的价值有所增多，况兼仍然远高于可上市往复的投资组合的价值。

　　伯克希尔的鼓励可以宽解，咱们将遥远把大部分资金投资于股票，主若是好意思国股票——尽管其中许多股票会有外洋业务。伯克希尔遥远不会更倾向于持有现款等价物，而烧毁持有优质企业的股权，不管是控股股权照旧部分股权。

　　如果财政计谋弊端，纸币的价值可能会挥发。在一些国度，这种草率的作念法依然成为习尚，而在咱们国度的良晌历史中，好意思国曾经接近边缘。固定利率债券无法回击失控的货币贬值。

　　关联词，只须企业或个东谈主领有所需的才能，他们泛泛大约应答货币不安静性，只须他们的商品或服务受到国度公民的接待。个东谈主妙技亦然如斯。清寒领会禀赋、深重的嗓音、医疗或法律妙技，或者任何特殊才能，我一世齐不得不依赖股权。现实上，我依赖于好意思国企业的胜利，并将陆续这么作念。

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　　不管奈何，公民以明慧，以致更具遐想力的方式建立储蓄，是推动经济增长和产出所需商品及服务的必要要求。这种被称为本钱主义的体系，在某些方面存在严重颓势，但它的生效无法相比的。

　　好意思国便是一个典型例子。在短短 235 年的发展经过中，好意思国取得的越过，让即使是 1789 年最乐不雅的殖民者也难以遐想，毕竟当时好意思国宪法刚刚通过，国度的活力才刚刚开释。

　　诚然，咱们的国度缔造初期有时会举借外债来补充本国储蓄。但与此同期，咱们需要许多好意思国东谈主理续储蓄，还需要这些储蓄者或其他好意思国东谈主明慧地建立由此得回的资金。如果消耗掉全部产出，好意思国就会原地转圈无法前进。

　　好意思国的程度并不老是一帆风顺——咱们国度恒久有许多恶棍和无良倾销者，企图诱拐那些轻信他们、将储蓄委托给他们的东谈主。但即便存在这种诓骗行径——如今依然猖獗——再加上多量因自豪竞争或改进失败的本钱建立，好意思国的储蓄依然创造了远超任何殖民者渴望的产出质地和数目。

　　从仅有四百万东谈主口的基础起步——尽管早期经验了惨烈的内战，让好意思国东谈主自相残杀——好意思国在瞬息之间调动了天下形式。

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　　以一种微弱的方式，伯克希尔的鼓励们通过烧毁股息参与了“好意思国遗迹”，采纳将资金再投资而非消费。最初这种再投资界限很小，着实微不及谈，但跟着时候推移，在不息储蓄的文化与耐久复利的魔力共同作用下，它已蔚然成势。

　　如今伯克希尔的行为已浸透至友意思国每个旯旮，而咱们的发展仍在陆续。企业失足的原因有好多，但与东谈主类不同，企业的朽迈自己并非致命。如今的伯克希尔远比1965年愈加年青。

　　关联词正如查理和我一直承认的那样，伯克希尔若不在好意思国便无法取得成就，而好意思国即使莫得伯克希尔也注定胜利。

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　　是以，感谢你，山姆大叔（好意思国的诨名和拟东谈主化称号）。终有一天，伯克希尔的“侄子侄女们”但愿能向你支付比2024年更多的款项。请明慧使用这笔钱，护理好那些无辜际遇不幸的东谈主们，他们值得更好的生涯。遥远别健忘，咱们需要你保管安静的货币，而这需要兼具智谋与警醒。

　　财产-只怕险业务

　　财产-只怕险依然是伯克希尔的中枢业务。这一滑业在大型企业中罢职荒野的财务模式。

　　泛泛情况下，公司会在销售家具或服务之前或同期产生劳能源、材料、库存、厂房诱导等方面的成本。因此，公司高管能在销售前明晰掌执家具成本。若售价低于成本，经管者很快便会发现问题——现款流多量外流是很难被冷漠的。

　　在投资保P/C保障公司时，咱们会提前收到付款，并在很长一段时候后才知谈咱们的家具给咱们形成了什么吃亏——有时这一刻的真相会被推迟30年以致更久（咱们仍在为50年前或更早发生的石棉讲和中毒事件支付大笔款项。）

　　这种运作模式的渴望后果是，在P/C保障公司承担大部分用度之前给他们现款，但同期也带来了风险，即在首席履行官和董事相识到发生了什么之前，公司可能会赔钱——有时是大齐赔钱。

　　某些险种可以最大限制地减少这种不匹配，举例农作物保障或冰雹挫伤，吃亏可以飞速敷陈、评估和支付。关联词，在公司濒临歇业之际，其他走漏可能会给高管和鼓励带来克己。想想医疗事故或家具服务等保障。在“长尾”走漏中，一家P/C保障公司可能会向其整个者和监管机构敷陈多年以致数十年的大齐乌故意润。如果首席履行官是乐不雅主义者或骗子，那么管帐就会零散危急。这些可能性并非口耳之学：历史揭示了每种物种的多量存在（什么样的东谈主齐有）。

　　近几十年来，这种“先收钱，后赔付”的模式使伯克希尔大约进入多量资金（“浮存金”），同期泛泛带来咱们以为很小的承销利润。咱们对“只怕”进行揣摸，到面前为止，这些评估迷漫充足。

　　咱们并莫得因为业务行为所导致的急剧增多且不息扩大的赔付吃亏而感到惊怖。（在我写下这段话时，意想了野火）咱们的职责是通过合理订价来消化这些吃亏，并防御外发生时平稳地承受吃亏。同期，咱们的任务还包括对抗“失控”的判决、乌有诉讼以及彻里彻外的诓骗行径。

　　在阿吉特的指示下，咱们的保障业务从一家门可罗雀的奥马哈公司发展成为一门第界当先的公司，以其对风险的偏好和直布罗陀般踏实的财求实力而有名。此外，格雷格、咱们的董事和我在伯克希尔齐有一大笔投资，这与咱们收到的任何报答息息干系。咱们不使用期权或其他片面的抵偿格式；如果你亏了钱，咱们也会亏。这种次第饱读舞审慎行事，但并不保证预知之明。

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　　P/C保障的增长依赖于经济风险的增多。莫得风险，就不需要保障。

　　追想135年前，天下上还莫得汽车、卡车和飞机。面前仅在好意思国就有3亿辆汽车，渊博的车队每天齐形成巨大的阻塞。飓风、龙卷风和野火形成的财产吃亏是巨大的，其模式和最终代价越来越难以预测。

　　为这些保障承保十年期的保单是愚蠢的，以致是跋扈的，但咱们以为，为期一年的风险承担泛泛总体上是可控的。如果咱们调动主意，咱们将调动咱们所提供的契约。在我的一世中，汽车保障公司普遍烧毁了一年期保单，转而提供6个月的保单。这一变化减少了浮存金，但使得承保服务愈加明慧。

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　　莫得一家私东谈主保障公司逍遥承担伯克希尔所能承担的风险。有时候，这个优势可能很障碍。但当价钱不具诱骗力时，咱们也需要收缩。咱们绝不可为了留在游戏中而制定订价分歧理的计谋。这种计谋无异于企业自尽。

　　合理订价P/C保障一部分是艺术，一部分是科学，实足不是乐不雅主义者的生意。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德伯格（Mike Goldberg）说得最佳：“咱们但愿咱们的承销商每天上班时齐弥留不安，但不要麻木。”

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　　详细计议，咱们心爱P/C保障业务。伯克希尔可以在财务和心理上绝不夷犹地应答极点的吃亏。咱们也不依赖再保障公司，这给咱们带来了骨子性和持久的成本优势。临了，咱们有凸起的经管者（非乐不雅主义者），况兼零散妥当诳骗P/C保障提供的多量资金进行投资。

　　在曩昔二十年里，咱们的保障业务从承保业务中产生了320亿好意思元的税后利润，扣除所得税后，约为每好意思元销售额3.3好意思分（利润）。与此同期，咱们的浮存金从460亿好意思元增至1710亿好意思元。跟着时候的推移，浮存金很可能会增长一丝，而且，通过明慧的承销（再加上一些庆幸），有可能达成零成本。

　　伯克希尔增多了在日本的投资

　　咱们对好意思国为基础的心情有一个小而障碍的例外，那便是咱们在日本不停增长的投资。

　　从伯克希尔运行购买五家日本公司的股票到面前依然差未几六年了，这五家公司的运作方式与伯克希尔自己有些相似，相当胜利。这五家公司诀别是（按字母规章）伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。反过来，这些大企业中的每一个齐领有多量业务的权力，其中许多业务位于日本，但其他业务遍布公共。

　　伯克希尔于2019年7月进行了触及这五家公司的初度收购。咱们简单地检察了他们的财务记录，并对其股票价钱之低感到诧异。跟着时候的推移，咱们对这些公司的钦佩之情不停增长。格雷格（Greg）与他们屡次会面，我依期心情他们的进展。咱们俩齐心爱他们的本钱部署、他们的经管以及他们对投资者的魄力。

　　这五家公司中的每一家齐在相宜的时候增多股息，在合理的时候回购股票，而且他们的高层经管东谈主员在薪酬计划上远不如好意思国同业激进。

　　咱们对这五家公司的持股是耐久的，咱们奋发于于扶植他们的董事会。从一运行，咱们就快活将伯克希尔的持股保持在每家公司股份的10% 以下。然而，当咱们接近这个限制时，这五家公司快活戒指放宽上限。跟着时候的推移，您可能会看到伯克希尔对整个五家公司的整个权有所增多。

　　收场年底，伯克希尔的总成本（以好意思元计）为138亿好意思元，咱们持有的市值共计为235亿好意思元。

　　与此同期，伯克希尔一直在增多以日元计价的借款，但并非按照任何公式。整个家具均经受固定利率，莫得“浮动利率”。格雷格（Greg）和我对畴昔的外汇汇率莫得观点，因此寻求一个接近货币中性的态度。然而，把柄GAAP公法，咱们必须依期在收益中阐述咱们借入的日元的任何收益或吃亏的预备收场，并在年末计入了由于好意思元走强而产生的23亿好意思元的税后收益，其中8.5亿好意思元发生在2024年。

　　我预测格雷格（Greg）和他最终的继任者将在数十年时候内陆续持有这些日本资产，而伯克希尔将来会找到其他方式与这五家公司进行蹧跶生效的链接。

　　咱们也心爱咱们面前的日元均衡策略的数学预备。在我撰写本文时，预测2025年日本投资的年度股息收入总和约为8.12亿好意思元，咱们以日元计价的债务的利息成本约为1.35亿好意思元。

　　奥马哈的年度约聚

　　我但愿您能在5月3日参加咱们的奥马哈年会。本年的时候表略有变化，但基本内容保持不变。咱们的场所是您的许多问题得到解答，与一又友缔造斟酌，并留住对奥马哈的好印象。这座城市期待您的光临。

　　咱们将有同样的志愿者团队为你提供多样万般的伯克希尔家具，这些家具将减轻你的钱包背负并点亮你的一天。和往常一样，咱们将在周五中午至下昼5点洞开，提供有可人的　　Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks跑鞋和许多其他诱骗你的物品。

　　本年咱们只出售一册书。客岁咱们推出了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并在周六营业末端前售罄——5000本全部售出。本年咱们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》（60 Years of Berkshire Hathaway）。2015年，我请嘉莉（Carrie Sova）尝试编写一册责难欣慰的伯克希尔历汗青，她除了许多其他职责外，还经管着年度会议的大部分行为。我给了她充分的目田阐扬她的遐想力，她很快制作了一册让我咋舌的书，其创意、内容和遐想齐相当出色。

　　其后嘉莉离开伯克希尔，养育家庭，面前有三个孩子。但每年夏天，伯克希尔办公室的职工齐汇聚在全部不雅看奥马哈风暴追赶者队对阵AAA级敌手的棒球比赛。我邀请了几位老共事加入咱们，嘉莉泛泛会和家东谈主全部来。在本年的行为中，我斗胆地问她是否会制作一期60周年牵挂特刊，刊登查理的像片、语录和很少公开的故事。

　　即使有三个年幼的孩子要护理，嘉莉也立即说“好的”。因此，咱们将在周五下昼和周六上昼7点至下昼4点出售5000本这个新书。

　　嘉莉拒却为她为新版《查理》所作念的多量服务收取任何用度。我提出她和我共同签署20份新书，提供给任何向斯蒂芬中心捐钱5000好意思元的鼓励，该中心为南奥马哈的四海为家的成年东谈主和儿童提供服务。Kizer家眷，从我的老一又友、嘉莉的祖父Bill Kizer运行，几十年来一直在协助这个有价值的机构。不管通过出售20本亲笔签名的书筹集到若干，我齐会把它捐了。

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　　贝基·奎克（Becky Quick）将在周六报谈咱们再行遐想的约聚。贝基对伯克希尔了如指掌，老是安排对司理、投资者、鼓励和偶尔的名东谈主进行意旨的采访。她和她的CNBC团队在公共范围内传播咱们的会议内容，并存档多量与伯克希尔干系的良友，作念得相当出色。存档这一想法要归功于咱们的董事史蒂夫·伯克（Steve Burke）。

　　咱们本年将不播放电影，而是会提前一丝在上昼8点运行。我会作念一些先容性发言，咱们会很快进入问答程序，贝基和不雅众将次第发问。

　　格雷格（Greg）和阿吉特（Ajit）将和我全部回答问题。咱们会在上昼10：30休息半小时，11：00陆续时，只好格雷格会和我全部出面前台上。本年会议将不才午 1：00 末端，但展览区的购物行为会不息到下昼 4：00 。

　　斟酌周末行为的闪耀信息，可在第 16 页检察。请零散心情，一直很受接待的布鲁克斯跑步行为将在周日上昼举办 （我会采纳就寝）。

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　　我客岁曾提到过我那位既颖慧又鲜艳的妹妹伯蒂（Bertie），她将和她的两个漂亮犬子一同参加会议。大伙一致以为，这种好意思东谈主胚子的基因只在家眷的女性一方传承（真缺憾）。

　　伯蒂面前91岁了，咱们每周日齐会用旧式电话交流。咱们会聊老年生涯的乐趣，还会商议一些意旨的话题，比如咱们手杖的用处。对我来说，手杖的作用仅限于谢绝我摔个灰头土面。

　　但伯蒂不时更胜我一筹，她说手杖还有另一个克己：当一位女士拄脱手杖时，男士就不会再对她 “献殷勤” 了。伯蒂的讲解是，男性的自爱心很强，拄拐的老年女士赫然不是他们合适的场所。面前，我没少见据来反驳她的说法。

　　但我心存疑虑。会议进行时，我在台上视线有限，如果参会者能帮我属意一下伯蒂，我将不堪谢意。如果手杖果然阐扬了作用，请告诉我。我打赌她会被男士们围绕。对于上了一定年龄的东谈主来说，这场景可能会让东谈主追想起《浊世佳东谈主》中斯嘉丽・奥哈拉（Scarlett O’Hara）和她繁多男性退换者的画面。

　　伯克希尔的董事们和我齐相当接待你们来到奥马哈，我信赖你们会渡过一段欣慰的时光，还可能结交一些新一又友。

　　2025年2月22日

　　沃伦·巴菲特

　　董事长

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服务裁剪：王长生